階段性回暖難改大宗商品中長期走勢

回顧2015年，全球主權信用風險在大宗商品價格暴跌、國際資本市場劇烈動蕩及外部需求持續放緩的總體背景下呈現惡化趨勢。部分新興市場國家及產油國主權信用級別下調，或展望降至負面。2016年以來，全球主權信用風險出現新變化。中誠信國際日前發布的報告認為，盡管大宗商品價格出現階段性反彈，巴西、俄羅斯等部分原來處于危機邊緣的國家出現改善跡象，但也有個別國家不堪油價下跌的重壓逼近違約邊緣，如委內瑞拉；南歐地區受高債務率、銀行業危機和政局變動的疊加影響，短期信用風險上升；此外，6月份包括英國脫歐公投、美聯儲加息等熱點事件或相繼發生，將引發全球資本市場的波動。

產油國中期經濟難有明顯改觀 個別國家臨近違約

2016年2月以來，全球大宗商品價格強勢反彈，IMF全球大宗商品價格指數連續3個月上升，截至4月底已經累計上漲超過15%，其中金融、能源價格指數上漲明顯，原油價格指數上漲幅度最大達36%。布倫特原油價格已經從1月低點不足30美元/桶升至48美元/桶，反彈幅度超過60%。

市場普遍認為，本輪大宗商品價格回升，主要是受到美元走軟、中國經濟短期回暖以及投機性多頭等因素共同影響。其中，國際原油價格上升，主要受美聯儲加息預期減弱、供給端預期產量下降以及期貨市場投機性多頭大幅增加等因素影響。一季度美國經濟疲弱降低了美聯儲加息的預期，弱勢美元帶動大宗商品價格上升。產油國聯合減產的意愿以及近期的突發事件對原油供應帶來影響，推高了市場對未來原油供需再平衡的預期。此外，去年大宗商品價格超跌帶動一部分投機性多頭，使得近期大宗商品價格有所反彈。

中誠信國際認為，今年以來大宗商品價格上漲主要是短期因素所致，中期來看供需可能實現新的平衡，但由于長期供需格局未改，預計價格仍將保持低位。

數據顯示，2015年大宗商品價格的暴跌，使依賴大宗商品和原油出口的國家經濟、財政狀況出現惡化，抵御風險的能力下降。大部分國家經濟增長放緩或衰退，財政平衡惡化或赤字加劇，貿易收支失衡。委內瑞拉、俄羅斯和巴西經濟陷入衰退，貨幣大幅貶值，通脹高企；中東地區國家經濟增長普遍放緩，財政狀況顯著惡化。

今年以來，在大宗商品價格上漲的帶動下，部分國家經濟出現了改善跡象。數據顯示，一季度以來，俄羅斯股市增長超過17%，盧布兌美元匯率升值達9%。通脹率已經從2015年3月的16.9%降至2016年3月的7.3%。同時，2016年巴西股市已累計上漲24%，雷亞爾兌美元匯率也開始反彈。

中誠信國際認為，盡管油價的階段性反彈尚不足以扭轉其經濟走勢，但這些國家正在或有望進行的經濟結構調整和變革，或許能為中長期經濟的恢復奠定基礎。相比之下，委內瑞拉的處境要脆弱得多，油價的漲幅根本不足以改善其糟糕的經濟財政狀況，連續兩年的經濟衰退已經將該國拖至破產邊緣，目前唯有等待債權國和IMF的救助以進行債務重組，才能避免違約。此外，中東部分產油國如沙特、伊拉克等的財政狀況依然嚴峻，預計年內不會有明顯改善，各方需要對此保持密切關注。